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中國企業(yè)如何境外上市 |
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中國公司如何在境外上市
『境內(nèi)企業(yè)到境外上市的幾種途徑』
很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)從公司籌組伊始，就將上市作為其目標；更多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在公司有了長足的發(fā)展后，希望通過發(fā)行股票并上市籌集更多的資本金，進一步壯大企業(yè)的實力。由于國內(nèi)上市門檻較高，且渠道有限，很多有上市計劃的企業(yè)就將目標鎖定在境外上市。
香港作為內(nèi)地企業(yè)首選的融資中心，既得海外上市之利，又可享受本土市場之便。從1993年1月至2004年12月底，內(nèi)企已在香港籌資9010億港元，占香港市場同期總?cè)谫Y額的49%，僅2004年度境內(nèi)企業(yè)在香港籌資就達1104億港元，其中首次上市籌資額為754億，占香港市場同期的79%；在港上市的內(nèi)地企業(yè)包括H股、紅籌股以及民營企業(yè)共有304家，總市值為2.02萬億港元，占香港股市總市值的30%；內(nèi)地企業(yè)股票的成交額已占香港股市總成交的近50%。種種數(shù)據(jù)表明，自去年以來，良好的市場環(huán)境及先期上市的中國企業(yè)的示范效應推動國內(nèi)企業(yè)掀起了又一個境外上市熱潮。
境內(nèi)企業(yè)到境外上市的模式雖然非常多，但歸納起來主要有直接上市與間接上市兩種，其中間接上市又包括買殼上市和造殼上市兩種形式。但境內(nèi)企業(yè)以任何形式到境外上市，均應報中國證監(jiān)會審批。主要適用法律是《證券法》第二十九條和國務院于1997年6月20日公布的《關于進一步加強在境外發(fā)行股票和上市管理的通知》(簡稱"九七紅籌指引").下面以香港證券市場為例，介紹境內(nèi)企業(yè)到境外上市的幾種模式。
一、境外直接上市
境外直接上市即直接以境內(nèi)公司的名義向境外證券主管部門申請發(fā)行的登記注冊，并發(fā)行股票(或其它衍生金融工具)，向當?shù)刈C券交易所申請掛牌上市交易，如在香港上市的H股、新加坡上市的S股、美國紐約上市的N股等。
由于公司注冊地仍在內(nèi)地，實質(zhì)上是中外合資公司的外資股部分在境外上市，而且上市集資仍需返回大陸，所以中國證監(jiān)會的政策指引是鼓勵的，"成熟一家，批準一家。"通常，境外直接上市都是采用IPO(首次公開募集)方式進行，其程序較為復雜，需聘請境內(nèi)外中介機構(gòu)較多，成本較高；需經(jīng)過境內(nèi)、境外監(jiān)管機構(gòu)審批，花費的時間也較長。但是，正因為需經(jīng)過這些相對嚴格的程序，申請企業(yè)一旦獲準在境外上市，將能夠比較容易地獲得投資者的信任，公司股價能達到盡可能高的價格，公司可以獲得較大的聲譽，股票發(fā)行的范圍也更廣。
(一)、境內(nèi)企業(yè)申請到境外直接上市的條件
1、中國證監(jiān)會的相關規(guī)定主板：
(1)、符合我國有關境外上市的法律、法規(guī)和規(guī)則；
(2)、籌資用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策、利用外資政策及國家有關固定資產(chǎn)投資立項的規(guī)定；
(3)、凈資產(chǎn)不少于是4億元人民幣，過去一年稅后利潤不少于是6000萬人民幣，并有增長潛力，按合理預期市盈率計算，籌資額不少于是5000萬美元(俗稱"456"要求)；
(4)、具有規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)及較完善的內(nèi)部管理制度，有較穩(wěn)定的高級管理層及較高的管理水平；
(5)、上市后分紅派息有可靠的外匯來源，符合國家外匯管理的有關規(guī)定；
(6)、證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。
創(chuàng)業(yè)板：
(1)、依法設立并規(guī)范運作的股份有限公司；
(2)、公司及主要發(fā)起人在最近2年內(nèi)沒有重大違法違規(guī)行為；
(3)、國家科技部認證的高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)先批準。
2、香港當?shù)叵嚓P規(guī)定
主板(簡稱"大H"股)：
(1)、三年經(jīng)營歷史；
(2)、三年盈利記錄，最近一年2000萬元港幣，另外兩年合計不少于3000萬元港幣；
(3)、管理層和股東穩(wěn)健。
創(chuàng)業(yè)板(簡稱"小H股")：
(1)、24個月的經(jīng)營歷史；
(2)、活躍的業(yè)務記錄，主業(yè)單一；
(3)、穩(wěn)健的管理層和股東。
(二)、境內(nèi)企業(yè)申請到境外直接上市的審批程序
1999年7月14日證監(jiān)會《關于企業(yè)申請境外上市有關問題的通知》中對各種類型企業(yè)以任何方式尋求境外上市之申請和批準程序作出了規(guī)定.同年9月21日,證監(jiān)會公布了香港創(chuàng)業(yè)板上市審批程序,內(nèi)容大同小異.
1、公司在向境外證券監(jiān)管機構(gòu)或交易所提出發(fā)行上市初步申請3個月前，向證監(jiān)會報送申請報告、省級政府同意公司境外上市文件和境外投資銀行上市分析報告；
2、證監(jiān)會就政策問題會商國家計委和國家經(jīng)貿(mào)委；
3、證監(jiān)會函告公司是否同意受理其境外上市申請；
4、公司將擬選中介機構(gòu)名單報證監(jiān)會；
5、公司向境外證券監(jiān)管機構(gòu)或交易所提交發(fā)行上市初步申請5個工作日前，將初步申請內(nèi)容報證監(jiān)會備案；
6、公司在提交發(fā)行上市正式申請10個工作日前，向證監(jiān)會報送各項要求的上市文件。證監(jiān)會在10個工作日內(nèi)予以審核批復。
二、境外間接上市
由于直接上市程序繁復，成本高、時間長，所以許多企業(yè)，尤其是民營企業(yè)為了避開國內(nèi)復雜的審批程序，選擇以間接方式在海外上市。即國內(nèi)企業(yè)到境外注冊公司，境外公司以收購、股權(quán)置換等方式取得國內(nèi)資產(chǎn)的控股權(quán)，然后將境外公司拿到境外交易所上市。間接上市主要有兩種形式：買殼上市和造殼上市。其本質(zhì)都是通過將國內(nèi)資產(chǎn)注入殼公司的方式，達到拿國內(nèi)資產(chǎn)上市的目的，殼公司可以是已上市公司，也可以是擬上市公司。
(一)、境外買殼上市買殼上市
是指非上市公司通過購買一家境外上市公司一定比例的股權(quán)來取得上市的地位，然后注入自己的有關業(yè)務及資產(chǎn)，實現(xiàn)間接在境外上市的目的。
1、殼資源
買殼上市的關鍵是找到一個"干凈"的適合企業(yè)的殼。與一般企業(yè)相比，上市公司最大的優(yōu)勢是能在證券市場上大規(guī)模籌集資金，以此促進公司規(guī)模的快速增長。因此，上市公司的上市資格就成為一種"稀有資源"，所謂"殼"就是指上市公司的上市資格。由于有些上市公司機制轉(zhuǎn)換不徹底，不善于經(jīng)營管理，其業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意，喪失了在證券市場上進一步籌集資金的能力。要充分利用上市公司的"殼"資源，就必須對其進行資產(chǎn)重組。
但是大多數(shù)"殼"公司負債一大堆，資產(chǎn)少而又少，或者根本一文不值。所以利用"殼"資源之前一定要仔細調(diào)查和考慮，最好借助專業(yè)人士幫助尋找殼公司。理想的"殼"資源應該有以下幾個特點：
(1)、股本規(guī)模較小，股價較低；
(2)、股東人數(shù)適中，一般在300～1000人；
(3)、負債較低；
(4)、業(yè)務與擬上市業(yè)務接近，結(jié)構(gòu)簡單；
(5)、不應涉及任何法律訴訟，否則會帶來麻煩。
2、操作程序
以下以"捷美控股"上市為例，介紹此種上市方式的操作程序。
(1)、境外注冊的公司收購境外上市公司。2001年初，孫天罡通過在香港注冊"China Geomaxima公司"以要約收購方式，取得香港主板上市公司"百姓食品"0702HK的控股權(quán)，間接持有60.7%的股權(quán)。由于公眾人士持有另外39.3%的股權(quán)，仍然符合上市要求。
(2)、剝離主業(yè)，實現(xiàn)業(yè)務轉(zhuǎn)型。方便食品市場競爭十分激烈。"百姓食品"食品業(yè)務營業(yè)額由1999年起連年下降，1999年、2000年和2001年營業(yè)額分別為人民幣2.02億元、1.48億元和9640萬元。即使采取多項推廣措施及控制成本的計劃，業(yè)務表現(xiàn)并無大改善。2001年11月，"百姓食品"以1.6億元將食品業(yè)務出售給獨立第三者。
(3)、注入境內(nèi)資產(chǎn)。2001年初，"百姓食品"通過受讓樂險峰、潘維克及張地分別持有的"蓬勃公司"51%、35.16%及13.84%股權(quán)，從而全資控股"蓬勃公司"。"蓬勃公司"的主要資產(chǎn)就是新疆星美石油管道有限公司80%股權(quán)。"新疆星美"主要業(yè)務是經(jīng)營開采自中國新疆自治區(qū)新疆塔河油田之原油之運輸及儲存設施，有關設施包括一條長約70公里，連接塔河油田至輪臺縣火車站之油管、八個總?cè)萘繛?2萬噸儲油缸及其它配套設施包括卸油區(qū)以助油管運作。(2001年5月"百姓食品"更名為捷美〈香港〉控股有限公司)
2001年11月，"捷美控股"收購"東方能源"40%股本權(quán)益。而"東方能源"主要資產(chǎn)則是巴州利捷燃氣有限公司80%的股權(quán)。2002年3月，"捷美控股"進一步增持"東方能源"至90%，對"利捷"的實際權(quán)益由32%增至72%。"巴州利捷"主要業(yè)務是建設及經(jīng)營新疆庫爾勒的天然氣管道網(wǎng)絡，以及向庫爾勒市用戶分銷天然氣。利捷亦參與興建及經(jīng)營一座供汽車使用的天然氣、液化石油氣及汽油補給站。
2002年1月，"捷美控股"收購了孫天罡持有的"天宏公司"Sky Global
Limited49%股權(quán)。"天宏公司"的主要資產(chǎn)是吉林市吉美天然氣有限公司的63%股權(quán)。"吉林吉美"主要業(yè)務是在中國吉林省吉林市經(jīng)營天然氣城市管網(wǎng)業(yè)務，并獲吉林市政府批準于吉林市內(nèi)經(jīng)營天然氣城市管網(wǎng)業(yè)務的唯一營辦商。天然氣城市管網(wǎng)伸延約470公里，并覆蓋吉林市大部份地區(qū)。
至此，買殼上市完成。2001年度"捷美控股"營業(yè)額2.03億元，較上年上升了37%。凈利潤由2000年約170萬元增至約4370萬元，上升了23倍。2001年盈利上升主因是于2001年收購的石油運輸業(yè)務帶來貢獻，這項業(yè)務帶來的凈利潤高達7420萬元。公司股價從2000年7月21日每股0.099元，上升至2002年5月每股1.48元，最大漲幅高達15倍，令所有股東從中受益。
(二)、境外造殼上市
1、概況
境外造殼上市是指公司在香港、百慕達、開曼群島等地注冊公司(或收購當?shù)匾呀?jīng)存續(xù)的公司)，用以控股境內(nèi)資產(chǎn)，而境內(nèi)則成立相應的外商控股公司，并將相應比例的權(quán)益及利潤并入境外公司，以達到上市目的。在香港上市的主要有紅籌股公司和民營企業(yè)，前者是指在境外注冊成立并由境內(nèi)政府機構(gòu)控制的公司(國資背景)，后者是指在境外注冊成立并由境內(nèi)個人控制的公司。公司采取境外造殼上市，主要有兩方面原因。一是為了規(guī)避政策監(jiān)控，使境內(nèi)企業(yè)得以金蟬脫殼，實現(xiàn)境外上市；二是利用避稅島政策，實現(xiàn)合理避稅。
自1999年開始，幾十家境內(nèi)企業(yè)(以民營企業(yè)居多)，采取這一方式"繞道"上市。裕興事件，促使證監(jiān)會對這一上市方案作出明確表態(tài)："鼓勵直接上市，不提倡間接上市，更反對繞道行為"。之后，2000年3月，證監(jiān)會對網(wǎng)易等公司等繞道企業(yè)指出，"這是一種欺詐行為"，"中國政府會作出反應"。針對"裕興事件"和類似方式境外上市的情況，中國證監(jiān)會希望把境內(nèi)民營企業(yè)通過重組后在境外上市的行為納入正常的監(jiān)管范圍，但因上市主體非境內(nèi)企業(yè)，證監(jiān)會認為用批準這樣的字眼不太妥當，因此"無異議函"應運而生。2000年6月9日，中國證監(jiān)會對境內(nèi)各律師事務所發(fā)出了《關于涉及境內(nèi)權(quán)益的境外公司在境外發(fā)行股票和上市有關問題的通知》證監(jiān)發(fā)行字200072號，簡稱證監(jiān)會"72號文"，對于境內(nèi)企業(yè)境外上市的合法性進一步作出規(guī)定。這一通知成為境內(nèi)企業(yè)(包括民營企業(yè))境外上市必須遵循的條例。
2003年4月1日中國證監(jiān)會《關于取消第二批行政審批項目及改變部分行政審批項目管理方式的通知》已取消中國律師出具的關于涉及境內(nèi)權(quán)益的境外公司在境外發(fā)行股票和上市的法律意見書審閱(也稱"無異議函")；2003年11月20日中國證監(jiān)會《關于廢止部分證券期貨規(guī)章的通知(第四批)》(證監(jiān)法律字200315號)廢止了證監(jiān)會"72號文"。至此，1999年底由"裕興事件"引發(fā)的"無異議函時代"，也隨之宣告終結(jié)。這大大促進了境內(nèi)企業(yè)采用"紅籌模式"海外上市的進程。
2、上市程序
香港造殼方式上市的主要程序，與境外直接上市方式大同小異。其中，重組程序是其關鍵，應注意以下事項：
1、大股東取得境外身份。民營企業(yè)中持股超過50%的大股東，可以考慮移民境外某島國或小國家，在一、兩個月時間內(nèi)，即可獲得合法的境外身份。
2、注冊控股公司。大股東以境外身份，在香港聯(lián)交所認可的司法地區(qū)注冊控股公司，用以控股境內(nèi)產(chǎn)業(yè)。這類司法地有三處：香港、百慕達、開曼群島。
3、境外公司控股境內(nèi)產(chǎn)業(yè)。實現(xiàn)控股境內(nèi)產(chǎn)業(yè)的主要方式有三種：一是股權(quán)置換，即境外公司與境內(nèi)公司換股，不發(fā)生現(xiàn)金交易關系；二是資產(chǎn)收購，通過境外公司以現(xiàn)匯收購境內(nèi)公司50%以上凈資產(chǎn)，達到控股的目的；三是合資方式，即境外投入現(xiàn)匯，與境內(nèi)公司組建合資公司，境外公司持大股。
4、合并報表，將利潤和業(yè)績注入境外公司。
此外，全球范圍內(nèi)比較適合中國企業(yè)上市的股票交易市場還有美國紐約證券交易所及納斯達克交易所、英國倫敦交易所和新加坡交易所等。各交易市場有不同的特征。其中，美國的證券市場是全世界最受矚目、最規(guī)范并且規(guī)模最大的市場，為上市企業(yè)的融資提供了非常好的制度及法律基礎，而新加坡的證券市場相對要小一些。實際上，對于計劃在境外上市的境內(nèi)企業(yè)而言，應根據(jù)企業(yè)自身特點制定相應的發(fā)展戰(zhàn)略，考慮各種上市方式的利弊，確定適合自身的上市方式，并根據(jù)自身的特點、投資者的認可程度、市場供需狀況等，在全球范圍內(nèi)選擇適合的交易所。
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